政府性債務透支中國經濟
2011-08-31 11:35:57 來源：亞太博宇
現有體系是一個強大而富有的政府管理著貧困的民眾和一個有著脆弱核心的國家，這意味著經濟再平衡不僅是提振經濟增長所需，對于維護社會穩定也是必要的……
城投債券發行數量有所增加
這幾年城投債券發行數量有所增加。"十一五"期間，我委核準發行的企業債券累計為12970億元，其中城投債券共發行3475億元，占比只有26．8％。城投債券的發行有比較嚴格的條件，除了要滿足《證券法》、《企業債券管理條例》等法律法規規定的發債條件外，城投債券募集資金必須用于符合國家產業政策并經過合規審查的政府投資項目。從已發行的城投債券用途看，主要用于城市給排水管網設施、道路、橋梁、燃氣、熱力、垃圾和污水處理等市政基礎設施、江河湖泊治理、保障房建設和棚戶區改造、產業園區基礎設施、城市軌道交通、城市文化和體育設施、地震災后重建等領域。
這些項目建設，對地方經濟社會發展、城市設施改善、污染治理和環境保護等，都起到了積極的作用。隨著我國資本市場的進一步發展，城投債券作為中國債券市場的"準市政債"，發行規模還會穩步擴大，一方面為城市基礎設施建設提供更加規范透明的融資渠道，同時也為廣大機構投資者提供更好的固定收益類產品。地方投融資平臺公司通過發行債券進行融資，符合提高直接融資比重的要求?？紤]到債券融資相對于銀行貸款在融資成本、融資期限以及流動性等方面的優勢，城投債券也適應了發行人和投資人的需要，這是這幾年城投債券發行規模不斷擴大的主要原因。
政府性債務違約可能性不大
從舉債目的看，我國地方政府性債務，特別是地方投融資平臺公司形成的債務，主要是用于各地基礎設施的投資建設?？紤]到基礎設施建設具有一次性投入規模大、投資回收期長、當代人投資后代人享用等特點，通過舉債進行建設，當代人和后代人共同承擔債務還本付息責任，可以更好地體現代際公平，克服當期建設資金不足的瓶頸制約，有利于加快完善基礎設施和投資環境，促進經濟社會發展，是一種合理的基礎設施投融資建設行為。
政府舉債建設形成了大量資產，相當部分資產具有長期的直接收益，一些沒有直接收益的項目，也具有間接的經濟效益或社會效益，對促進當地經濟增長和政府財力的增長，都具有積極意義，不能簡單地用"寅吃卯糧"來做價值判斷。
當然，這并不意味著政府可以無節制地借債，關鍵是要把投資規模和債務規模，控制在合理的范圍內，防止出現系統性的償債風險。審計署的審計結論表明，我國地方政府的累積債務相對于償付能力來看，風險是總體可控的。從相關債務指標看，我國包括中央政府債務和地方政府債務在內的政府債務余額占國內生產總值的比例不到50％，遠低于發生債務危機的歐美國家。
考慮到我國正處在經濟快速增長期，政府財力增長也相應較快，政府還擁有較多的可變現資產，相對于目前的負債規模，政府總體上具有較強的償債能力。隨著各級政府和有關監管部門越來越重視對地方政府債務風險的防控，采取積極有效的措施化解部分地區和領域的債務風險，在我國出現政府性債務違約的可能性是不大的。
而事實上，中國政府性債務不可能違約的關鍵在于央行貨幣超發已經成為常態。政府不僅在公共建設完成后持續從社會獲得超額回報，一旦發生債務違約的可能時，自己印鈔票就好了，其通貨膨脹惡果依然由民間強行消化。
需要經濟變革以實現再平衡
中國近來驚人的經濟增長不止建立在出口之上，還同樣建立在銀行對固定資產投資項目的大規模放貸之上。然而，太長時間保持一成不變，則可能最終落入回報不斷減少的基本經濟法則中。中國的增長模式看來越來越像是強弩之末了，這次幾乎沒有可以輕松采取的應對措施。
近日，一批經濟學家因全球增長較弱而下調了國內生產總值(GDP)預期，對難以持續的銀行放貸水平也出現了新的擔憂。中國需要轉型為由內需主導的增長模式，這種轉型現在看來是必須的，而不是可有可無的。
10年來中國經濟一直在以兩位數的速度增長，盡管其中固定資產投資所占的比重最高可達80%。過去5年、10年的發展速度仍有可能令人望而生畏，但與此同時，這種國家主導的增長模式造成的扭曲和明顯局限業同樣讓人印象深刻。
以北京為例，高速公路兩旁高聳的建筑通常屬于政府或國有企業下屬機構。大樓看起來與忙碌的人們形成了鮮明的對比，很多人表面看起來并不比10年前更富足。北京的狀況只是反映出了這樣一個事實：在中國最近的飛速增長中，錢都被花在了什么地方。各種數據顯示，在經濟飛速發展之際，私營領域消費在減少，占GDP的比重從上世紀90年代的45%降至目前的約35%?？v然政府已經承認了這是個問題，并且已將解決消費和投資失衡問題列為十二五規劃的重要內容，不過，改變現有體系是個挑戰。
中國的國有企業創造就業機會的能力不足，除了有名的幾家大型企業，其他國有企業基本上沒有盈利。其中一個結果就是，政府堅持維持有爭議的人民幣與美元掛鉤制度，以保護提供數千萬就業崗位的出口型制造企業。現有體系是一個強大而富有的政府管理著貧困的民眾和一個有著脆弱核心的國家，這意味著經濟再平衡不僅是提振經濟增長所需，對于維護社會穩定也是必要的。
但改變習慣并非易事。讓國有企業戒掉對寬松貨幣及產業保護特權的癮會很難。競爭加劇和私營領域擴大的問題在于，要獲得更快的增長和更多的就業崗位，中國共產黨或許就要付出失去對經濟的部分控制的代價。
城投債券發行數量有所增加
這幾年城投債券發行數量有所增加。"十一五"期間，我委核準發行的企業債券累計為12970億元，其中城投債券共發行3475億元，占比只有26．8％。城投債券的發行有比較嚴格的條件，除了要滿足《證券法》、《企業債券管理條例》等法律法規規定的發債條件外，城投債券募集資金必須用于符合國家產業政策并經過合規審查的政府投資項目。從已發行的城投債券用途看，主要用于城市給排水管網設施、道路、橋梁、燃氣、熱力、垃圾和污水處理等市政基礎設施、江河湖泊治理、保障房建設和棚戶區改造、產業園區基礎設施、城市軌道交通、城市文化和體育設施、地震災后重建等領域。
這些項目建設，對地方經濟社會發展、城市設施改善、污染治理和環境保護等，都起到了積極的作用。隨著我國資本市場的進一步發展，城投債券作為中國債券市場的"準市政債"，發行規模還會穩步擴大，一方面為城市基礎設施建設提供更加規范透明的融資渠道，同時也為廣大機構投資者提供更好的固定收益類產品。地方投融資平臺公司通過發行債券進行融資，符合提高直接融資比重的要求?？紤]到債券融資相對于銀行貸款在融資成本、融資期限以及流動性等方面的優勢，城投債券也適應了發行人和投資人的需要，這是這幾年城投債券發行規模不斷擴大的主要原因。
政府性債務違約可能性不大
從舉債目的看，我國地方政府性債務，特別是地方投融資平臺公司形成的債務，主要是用于各地基礎設施的投資建設?？紤]到基礎設施建設具有一次性投入規模大、投資回收期長、當代人投資后代人享用等特點，通過舉債進行建設，當代人和后代人共同承擔債務還本付息責任，可以更好地體現代際公平，克服當期建設資金不足的瓶頸制約，有利于加快完善基礎設施和投資環境，促進經濟社會發展，是一種合理的基礎設施投融資建設行為。
政府舉債建設形成了大量資產，相當部分資產具有長期的直接收益，一些沒有直接收益的項目，也具有間接的經濟效益或社會效益，對促進當地經濟增長和政府財力的增長，都具有積極意義，不能簡單地用"寅吃卯糧"來做價值判斷。
當然，這并不意味著政府可以無節制地借債，關鍵是要把投資規模和債務規模，控制在合理的范圍內，防止出現系統性的償債風險。審計署的審計結論表明，我國地方政府的累積債務相對于償付能力來看，風險是總體可控的。從相關債務指標看，我國包括中央政府債務和地方政府債務在內的政府債務余額占國內生產總值的比例不到50％，遠低于發生債務危機的歐美國家。
考慮到我國正處在經濟快速增長期，政府財力增長也相應較快，政府還擁有較多的可變現資產，相對于目前的負債規模，政府總體上具有較強的償債能力。隨著各級政府和有關監管部門越來越重視對地方政府債務風險的防控，采取積極有效的措施化解部分地區和領域的債務風險，在我國出現政府性債務違約的可能性是不大的。
而事實上，中國政府性債務不可能違約的關鍵在于央行貨幣超發已經成為常態。政府不僅在公共建設完成后持續從社會獲得超額回報，一旦發生債務違約的可能時，自己印鈔票就好了，其通貨膨脹惡果依然由民間強行消化。
需要經濟變革以實現再平衡
中國近來驚人的經濟增長不止建立在出口之上，還同樣建立在銀行對固定資產投資項目的大規模放貸之上。然而，太長時間保持一成不變，則可能最終落入回報不斷減少的基本經濟法則中。中國的增長模式看來越來越像是強弩之末了，這次幾乎沒有可以輕松采取的應對措施。
近日，一批經濟學家因全球增長較弱而下調了國內生產總值(GDP)預期，對難以持續的銀行放貸水平也出現了新的擔憂。中國需要轉型為由內需主導的增長模式，這種轉型現在看來是必須的，而不是可有可無的。
10年來中國經濟一直在以兩位數的速度增長，盡管其中固定資產投資所占的比重最高可達80%。過去5年、10年的發展速度仍有可能令人望而生畏，但與此同時，這種國家主導的增長模式造成的扭曲和明顯局限業同樣讓人印象深刻。
以北京為例，高速公路兩旁高聳的建筑通常屬于政府或國有企業下屬機構。大樓看起來與忙碌的人們形成了鮮明的對比，很多人表面看起來并不比10年前更富足。北京的狀況只是反映出了這樣一個事實：在中國最近的飛速增長中，錢都被花在了什么地方。各種數據顯示，在經濟飛速發展之際，私營領域消費在減少，占GDP的比重從上世紀90年代的45%降至目前的約35%?？v然政府已經承認了這是個問題，并且已將解決消費和投資失衡問題列為十二五規劃的重要內容，不過，改變現有體系是個挑戰。
中國的國有企業創造就業機會的能力不足，除了有名的幾家大型企業，其他國有企業基本上沒有盈利。其中一個結果就是，政府堅持維持有爭議的人民幣與美元掛鉤制度，以保護提供數千萬就業崗位的出口型制造企業。現有體系是一個強大而富有的政府管理著貧困的民眾和一個有著脆弱核心的國家，這意味著經濟再平衡不僅是提振經濟增長所需，對于維護社會穩定也是必要的。
但改變習慣并非易事。讓國有企業戒掉對寬松貨幣及產業保護特權的癮會很難。競爭加劇和私營領域擴大的問題在于，要獲得更快的增長和更多的就業崗位，中國共產黨或許就要付出失去對經濟的部分控制的代價。
